4 razões pelas quais os rendimentos dos títulos estão aumentando

Jun 07, 2023

Apesar de uma melhor perspectiva de inflação e do provável fim dos aumentos das taxas do Fed, os rendimentos dispararam nas últimas semanas.

Num ano cheio de surpresas nos mercados, houve uma novidade nas últimas semanas: um aumento nos rendimentos dos títulos.

Superficialmente, parece que ultimamente tem havido boas notícias para o mercado obrigacionista. O relatório do Índice de Preços ao Consumidor de julho marcou o segundo mês consecutivo de notícias positivas para a inflação. Entretanto, têm havido sinais crescentes de que a Reserva Federal terminou a sua série de aumentos agressivos das taxas de juro ou está apenas a planear mais um aumento. A partir daí, espera-se que o Fed comece a cortar as taxas em 2024.

Ainda assim, os rendimentos das obrigações – que se movem na direção oposta aos preços das obrigações – subiram acentuadamente a partir de meados de julho. Mais notavelmente, o rendimento da nota de 10 anos do Tesouro dos EUA, que serve como uma referência importante para hipotecas residenciais, subiu para seu nível mais alto desde o final de 2007. A nota de 10 anos estava rendendo 4,3% em 18 de agosto, ou seja, de 3,8% em 18 de julho.

De um modo mais geral, o mercado obrigacionista global sofreu perdas. O Morningstar US Core Bond Index caiu 2,3% no mês passado, deixando o índice de referência essencialmente estável durante o ano. Com a sua maior sensibilidade às taxas de juro, o Morningstar US 10+ Yr Treasury Bond Index perdeu 5,4% em agosto e caiu 4,1% em 2023.

Por que a venda repentina? Os observadores de títulos apontam para quatro fatores principais que empurram os preços para baixo e os rendimentos para cima:

Apesar do recente aumento dos rendimentos das obrigações, muitos no mercado ainda esperam que estes rendimentos desçam (e os preços subam) em 2024.

Em 31 de Julho, o Tesouro dos EUA surpreendeu o mercado obrigacionista quando anunciou uma necessidade significativamente maior de angariar dinheiro do que o esperado. O governo dos EUA prevê agora arrecadar um montante líquido de 1,007 biliões de dólares através da venda de obrigações no terceiro trimestre – a maior captação de dinheiro de sempre durante um terceiro trimestre, cerca de 25% mais do que estimou que seria necessário há apenas alguns meses.

Este anúncio foi seguido, dias depois, pela agência de classificação Fitch, que reduziu a classificação de crédito do governo dos EUA de AAA para AA+, citando uma deterioração das perspectivas fiscais. Embora os investidores em obrigações tenham, em grande parte, ignorado a descida da classificação, esta ocorreu num momento em que os preços estavam a ser pressionados para baixo para se ajustarem a emissões mais elevadas.

“Tem havido ruído em torno do défice”, afirma John Briggs, chefe global de economia e estratégia de mercados da NatWest Markets. “Não especificamente a descida da classificação da Fitch, mas sim a dimensão dos [leilões trimestrais de obrigações] do Tesouro, as necessidades de financiamento e as previsões de défice, o que faz com que as pessoas falem sobre a oferta a longo prazo.”

No curto prazo, a dimensão das vendas de obrigações do terceiro trimestre “foi muito maior do que as pessoas pensavam”, afirma Mark Lindbloom, gestor de carteira da Western Asset Management. “Alguém vai comprá-los – isso será feito – mas a questão é a que preço.”

Durante décadas, uma constante do cenário económico global foram as taxas de juro extremamente baixas do Japão. Enquanto o Banco do Japão se esforçava por estimular a economia moribunda do país, manteve os rendimentos do mercado obrigacionista perto de zero. Um efeito colateral desta política foi que os investidores japoneses se voltaram para os mercados obrigacionistas estrangeiros em busca de rendimentos, principalmente nos Estados Unidos e na Europa.

No entanto, apenas dois dias antes do anúncio do Tesouro, o Banco do Japão surpreendeu os investidores ao aumentar o limite máximo dos rendimentos das obrigações de 0,5% para 1%.

Embora as mudanças na política monetária no Japão “movam-se de forma glacial”, segundo Lindbloom, a especulação nos mercados é sobre se o BOJ continuará a aumentar o limite máximo, tornando esse mercado mais atraente para os investidores japoneses. Ele diz que a preocupação é que, se “os investidores japoneses tiverem os seus próprios títulos que possam comprar, eles repatriarão [o capital], não comprarão tantos títulos do Tesouro dos EUA e... isso fará subir as taxas de longo prazo em torno do mundo."

O maior desenvolvimento inesperado deste ano foi a força contínua da economia dos EUA. Desafiando as expectativas generalizadas de uma recessão, os gastos dos consumidores permanecem sólidos e, embora o crescimento do emprego tenha registado uma moderação, as contratações continuam a um ritmo historicamente forte. Esta resiliência surgiu apesar da crise bancária regional em Março, que deixou muitos preocupados com uma crise de crédito que poderia levar à estagnação dos empréstimos bancários, levando a economia a uma recessão.